我國宏觀經(jīng)濟風(fēng)險短期亟待突破的關(guān)鍵問題
時間:2023-08-28來源:未知 作者:acebm 點擊:
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當(dāng)前，我國宏觀經(jīng)濟遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。疫情三年消耗大量社會財富，居民收入預(yù)期不穩(wěn)，國內(nèi)消費需求低迷，訂單不足疊加中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化導(dǎo)致制造業(yè)供應(yīng)鏈大量外遷，新增就業(yè)崗位不足導(dǎo)致年輕人就業(yè)矛盾突出。傳統(tǒng)投資、消費以及出口三家馬車對經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)均表現(xiàn)動力不足，經(jīng)濟基本面累積風(fēng)險因素增加。在實體經(jīng)濟遭遇困境的同時，金融市場風(fēng)險也不容忽視。由于美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國國債這一無風(fēng)險資產(chǎn)收益率創(chuàng)歷史新高，全球資本對美元資產(chǎn)配置需求上升，國內(nèi)資本外逃壓力增大，人民幣匯率貶值持續(xù)承壓，以人民幣計價資產(chǎn)面臨大幅縮水風(fēng)險，國內(nèi)股票市場、房地產(chǎn)市場缺乏投資吸引力，人民幣快速貶值壓力向A股以及房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場傳導(dǎo)風(fēng)險增大，并進一步向房地產(chǎn)上下游的實體經(jīng)濟蔓延，后者通過消費、投資以及出口乘數(shù)效應(yīng)擴散到整個宏觀經(jīng)濟層面，從而形成了“實體經(jīng)濟——金融市場”雙向負(fù)反饋機制，經(jīng)濟風(fēng)險在螺旋式累計上升。
一、房地產(chǎn)與匯率市場風(fēng)險是中國當(dāng)前經(jīng)濟安全最大隱患
面對宏觀經(jīng)濟的困境，政策層面已經(jīng)發(fā)出了明確的救市信號。中共中央政治局在7月24號對下半年工作作出部署。一是從“促進消費、投資和穩(wěn)定外貿(mào)”層面擴大內(nèi)需，二是通過活躍資本市場提振信心，三是防范和化解房地產(chǎn)以及地方債領(lǐng)域的違約風(fēng)險。政治局會議對當(dāng)前經(jīng)濟問題把脈很準(zhǔn)，政策也很實。但是我國宏觀經(jīng)濟需求不足、信心不振以及市場風(fēng)險積累已經(jīng)不是短期存在的問題，應(yīng)該說是近年來困擾我國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的長期問題。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策面對這一長期困境，在短期的政策目標(biāo)以及實施工具等方面應(yīng)該釋放出更加明確的政策信號。不少專家認(rèn)為，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟短期面臨的最大風(fēng)險點是需求不足，所以短期政策工具和目標(biāo)應(yīng)該從刺激總需求破局，包括通過央行降息和貨幣貶值等手段刺激投資和出口。理由是改革開放以來我國培育了向世界市場出口商品的巨大產(chǎn)能，在以美國為首的西方國家聯(lián)合打壓和圍堵下，外部市場需求不足導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，當(dāng)務(wù)之急是出臺刺激和鼓勵內(nèi)需的政策，并寄希望于通過活躍資本市場增加居民的財產(chǎn)性收入來刺激消費，上述路徑到底是否可行呢？顯然，在我國經(jīng)濟已經(jīng)深度融入全球化的宏觀環(huán)境背景下，必須把國內(nèi)經(jīng)濟運行風(fēng)險置于世界各國尤其是歐美國家經(jīng)濟發(fā)展的大格局下綜合考量，才能找出我國經(jīng)濟運行困境的關(guān)鍵癥結(jié)并提出最有效的解決路徑。
根據(jù)《中國財富報告2022》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年中國居民財富總量已達到687萬億元，接近700萬億元。其中，房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)達到476萬億元，高達69.3%，金融資產(chǎn)211萬億，占比30.7%，金融資產(chǎn)中現(xiàn)金和存款約112萬億，占比達53%，權(quán)益資產(chǎn)和公募基金約40萬億，占比約19%。由此可見，我國居民在房地產(chǎn)市場的財富存量規(guī)模是股票市場財富規(guī)模的十多倍，房地產(chǎn)財富貶值10%就相當(dāng)于蒸發(fā)掉整個權(quán)益類市場財富的總和。與此同時，人民幣匯率貶值的財富縮水效應(yīng)更加驚人，以700萬億人民幣的居民財富存量計算，人民幣匯率貶值5%就可以蒸發(fā)掉等同于A股市場規(guī)模的社會財富。因此，如果將我國當(dāng)前經(jīng)濟運行風(fēng)險置于中國與西方國家的戰(zhàn)略博弈框架下分析，貨幣金融風(fēng)險將遠遠高于實體經(jīng)濟風(fēng)險，人民幣匯率大幅貶值以及房地產(chǎn)市場價格持續(xù)下滑引起居民財富縮水才是構(gòu)成我國宏觀經(jīng)濟運行困難增多的最大風(fēng)險點。
二、我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟主要風(fēng)險的內(nèi)在運行邏輯分析
從歷史經(jīng)驗來看，美元進入加息周期導(dǎo)致美元指數(shù)上漲對新興市場產(chǎn)生的外溢風(fēng)險往往是后者產(chǎn)生經(jīng)濟危機的始作俑者。美元加息導(dǎo)致美元回流曾經(jīng)多次引發(fā)新興市場國家的流動性危機。比如，1980年的拉美債務(wù)危機，1997年東南亞金融危機以及2018年包括阿根廷、土耳其、俄羅斯以及委內(nèi)瑞拉等新興市場金融危機。盡管美元加息并不是這些國家爆發(fā)危機的主要原因，但是往往是引發(fā)經(jīng)濟危機的導(dǎo)火索。在美元處于加息周期中，這些新興市場國家原本就存在著制造業(yè)的空心化以及資產(chǎn)估值過高的風(fēng)險，美元加息只是加速了這些國家經(jīng)濟泡沫的破滅。中國在上幾輪美元加息周期中之所以能夠獨善其身，主要原因是中國的宏觀經(jīng)濟基本面比較穩(wěn)健，再加上政府有效的宏觀調(diào)控政策避免了經(jīng)濟風(fēng)險的系統(tǒng)性暴露。而本輪美元加息周期自2022年3月至今已經(jīng)持續(xù)了17個月，累計加息525個BP，無論是加息幅度還是加息速度都處于近40年來的最大強度。美聯(lián)儲加息導(dǎo)致美元大規(guī)模回流，美元指數(shù)從加息初期的98.35上升至2022年9月的114.9的峰值，累計升值幅度16.8%，隨后下降至2023年7月的101.88。在此期間，人民幣對美元中間價匯率從2022年3月的6.34貶值至2022年11月的7.25，累計貶值14.4%。隨后，人民幣對美元匯率中間價伴隨美元指數(shù)下跌而短暫回升，但很快于2023年2月又開始快速貶值至目前的7.20，已經(jīng)接近2022年11月的最高貶值水平。應(yīng)該說2022年3月至2022年9月的美元加息周期，人民幣匯率總體上與美元指數(shù)保持同步波動，表明人民幣對世界其他國家貨幣基本保持穩(wěn)定。但是在此之后，人民幣對美元匯率中間價開始與美元指數(shù)走勢相背離。2022年9月至2023年7月，美元指數(shù)已經(jīng)累計下降了11.2%，但人民幣兌美元中間價匯率從7.10貶值到7.13，相當(dāng)于對世界其他國家貨幣貶值了11.6%。尤其是2023年6月份，在美元指數(shù)下降1.26%的情況下，人民幣兌美元中間價匯率貶值了2.03%，相當(dāng)于人民幣匯率對世界其他國家貨幣單月貶值了3.29%！人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)走勢相背離，呈現(xiàn)出貶值壓力增大趨勢與今年以來國內(nèi)經(jīng)濟基本面趨向惡化高度相關(guān)。2023年6月，我國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為94.06，相對于5月份94.55的指數(shù)值加速下滑，處于近一年以來的最低水平。2023年上半年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額總計5.855萬億元，同比下降7.9%！全國房地產(chǎn)銷售面積5.95萬平方米，同比下降5.3%！恒大、碧桂園、融創(chuàng)等頭部房地產(chǎn)企業(yè)因資金鏈斷裂紛紛暴雷，二手房市場掛牌價格和成交量持續(xù)萎縮，大量爛尾樓延期交付導(dǎo)致房地產(chǎn)市場信心嚴(yán)重受挫。房地產(chǎn)市場風(fēng)險向宏觀經(jīng)濟基本面?zhèn)鲗?dǎo)擴散進一步加劇了國內(nèi)外投資者對于中國經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。由于中國房地產(chǎn)市場目前涉及到40%的銀行信貸，50%的地方政府財政收入，60%城市家庭財富，涵蓋鋼鐵、建材、水泥、家電家具等60多個上下游行業(yè)，對保持我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定向好發(fā)揮著決定性的“壓艙石”作用。但從另一個角度看，房地產(chǎn)市場風(fēng)險暴露將可能是導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟形勢惡化的最大風(fēng)險點。當(dāng)前，我國房地產(chǎn)企業(yè)面臨不小的債務(wù)壓力，尤其是一些房企發(fā)行大量的美元債，在人民幣大幅貶值之后，債務(wù)負(fù)擔(dān)進一步加劇，如果不對房地產(chǎn)企業(yè)進行資金紓困，給予流動性支持，將會導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)因為資金鏈斷裂而爆發(fā)破產(chǎn)潮，從而動搖國內(nèi)外投資者對中國房地產(chǎn)市場乃至宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長的信心，并加劇匯率市場波動和資本外流風(fēng)險，進而在美元不斷加息的推波助瀾下，成為威脅我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定向好的最大風(fēng)險隱患。
三、破解當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的短期與長期對策
從短期來看，扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場持續(xù)下滑以及提升人民幣匯率穩(wěn)定預(yù)期是應(yīng)對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的當(dāng)務(wù)之急。在提升房地產(chǎn)市場信心方面，一是要積極幫助房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)紓困。當(dāng)前我國房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)經(jīng)營的困境并不完全是企業(yè)自身的經(jīng)營問題，受過去幾年國家房地產(chǎn)政策調(diào)控限制，行業(yè)龍頭企業(yè)普遍遭遇銷售端“去化率”變慢，回款周期拉長，融資端銀行信貸趨嚴(yán)、債券發(fā)行困難以及股票融資渠道收窄等不利影響，企業(yè)資金鏈緊張，一些房地產(chǎn)在建項目延期交付甚至爛尾，海外債券到期違約現(xiàn)象增多。應(yīng)該看到，政府過去幾年的政策調(diào)整主要是為了抑制房地產(chǎn)市場投資過熱和房價增長過快，但是疫情三年以來，我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系格局已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，抑制房地產(chǎn)行業(yè)無序擴張的宏觀調(diào)控政策已經(jīng)沒有了繼續(xù)實施的前提和必要。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場投資信心的當(dāng)務(wù)之急是加大對房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)的融資支持。鼓勵國有大型銀行以及金融機構(gòu)向行業(yè)龍頭企業(yè)加大信貸資金支持力度，打通企業(yè)發(fā)行公司債以及股票等直接融資渠道，在資金面盡快緩解企業(yè)的流動性危機。二是放開東部發(fā)達地區(qū)以及國內(nèi)一線城市限購與信貸政策。從我國房地產(chǎn)市場的銷售數(shù)據(jù)看，東部地區(qū)以及一線城市的房地產(chǎn)市場仍然具有較強的購買力支撐。應(yīng)該盡快開放上述地區(qū)的人口戶籍限制與房地產(chǎn)限購政策，鼓勵市場購買力向東部發(fā)達省份以及國內(nèi)一線城市聚集，提升我國城鎮(zhèn)化質(zhì)量和發(fā)展空間，尤其滿足東部發(fā)達地區(qū)城鎮(zhèn)居民對房地產(chǎn)投資的潛在需求。三是用好體制內(nèi)的住房公積金貸款政策。長期以來，住房公積金政策本質(zhì)就是改善居民住房保障條件的強制性儲蓄政策，當(dāng)前由于房地產(chǎn)市場預(yù)期不穩(wěn)，住房公積金賬戶使用效率不高。應(yīng)該充分發(fā)揮住房公積金的杠桿作用，在居民使用公積金貸款購房政策方面出臺更加友好的激勵政策，比如取消住房公積金購買住房套數(shù)限制，只要購房人的公積金賬戶償還了前期所有貸款余額，便可以自動享受再次利用公積金貸款購買住房的資格。只要國內(nèi)房地產(chǎn)市場的投資與銷售預(yù)期向好，就能牢牢穩(wěn)住我國宏觀經(jīng)濟增長的基本盤，必然極大的緩解人民幣匯率貶值壓力。
從長期來看，美國經(jīng)濟將難以承受持續(xù)加息造成的經(jīng)濟衰退壓力。一旦美國通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲將停止加息并有可能進入降息周期，美元匯率升值趨勢將得到有效遏制，人民幣匯率貶值壓力也將進一步緩解。國際匯率市場波動對國內(nèi)各類以人民幣計價資產(chǎn)的外溢效應(yīng)將被有效阻斷。屆時我國房地產(chǎn)市場、股票市場以及匯率市場面臨的外部風(fēng)險將逐步解除，政府旨在提升經(jīng)濟運行效率以及發(fā)展質(zhì)量的結(jié)構(gòu)性改革政策將迎來更加友好的外部市場環(huán)境。總之，我們不能以解決長期經(jīng)濟問題的思路來解決當(dāng)期宏觀經(jīng)濟面臨的短期風(fēng)險，必須針對經(jīng)濟運行的關(guān)鍵風(fēng)險點進行精準(zhǔn)施策，才能確保國民經(jīng)濟在錯綜復(fù)雜的國際競爭格局下行穩(wěn)致遠。
（文章來源： 長江產(chǎn)經(jīng)智庫 作者：葉茂升）
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