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來源：CITICS債券研究

文丨明明債券研究團(tuán)隊(duì)

報(bào)告要點(diǎn)

2020年5月11日，央行發(fā)布4月金融數(shù)據(jù)，中國4月新增人民幣貸款17000億元，預(yù)期13033億元，前值28500億元；社會融資規(guī)模增量30900億元，前值51627億元；4月M2同比11.1%，預(yù)期10.1%，前值10.1%，M1貨幣供應(yīng)同比5.5%，前值5%，M0貨幣供應(yīng)同比10.2%，前值10.8%。

信貸需求轉(zhuǎn)好。4月人民幣貸款增加17000億，高于市場預(yù)期，同比多增6818億元，同比增速錄得13.1%。觀察中長期信貸，4月中長期貸款增9936億元，同比多增2948億元：住戶部門中長貸增4389億元，增量同比基本持平；企業(yè)部門中長貸4月增5547億元，同比增2724億元。居民中長貸需求可能源于疫情防控逐步轉(zhuǎn)松后購房購車需求的回補(bǔ)，而企業(yè)中長貸需求可能源自：①信貸利率下行利好貸款需求；②考慮到4月地方城投債券到期量大以及清退高成本融資的需求，企業(yè)中長貸新增額中可能包含部分地方債務(wù)置換額度。

信貸與企業(yè)債券發(fā)行助力社融增長。4月社融增量為30900億元，同比多增14200億元；社融同比增速12%，增速較上月增0.5%。對實(shí)體人民幣貸款增量16200億元，同比多增7506億元。表外融資繼續(xù)溫和轉(zhuǎn)好：委托貸款降579億元，同比少減618億元；信托貸款增23億元，同比少增106億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增577億元，同比多增934億元。表外融資增21億元，同比增1446億元，表外融資溫和壓降的態(tài)勢依舊，非標(biāo)融資的波動(dòng)大概率將會減小。企業(yè)債券4月凈融資9015億元，同比大幅多增5066億元，持續(xù)低位的貨幣利率利好企業(yè)債券發(fā)行。政府債券增3357億元，同比少增1076億元，財(cái)政發(fā)債節(jié)奏較往年更加前移，但后續(xù)預(yù)計(jì)仍是社融增長的主力。非金融企業(yè)股票融資同比變化不大，“存款類機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”以及“貸款核銷”兩項(xiàng)本次暫未公布。

貨幣環(huán)境寬松助力M2高增。4月M2同比增速錄得11.1%，同比增2.6%，環(huán)比增1%。M1同比增速錄得5.5%，同比增2.6%，環(huán)比多0.5%。4月居民、企業(yè)存款分別同比少減1748、多增13438億元，非銀存款環(huán)比增加8571億元，預(yù)計(jì)與季初理財(cái)存款再度回流有關(guān)。財(cái)政存款環(huán)比增529億元，同比少增4818億元，財(cái)政支出依舊處于高位。4月人民幣存款增速上行，主要源于信貸需求的轉(zhuǎn)暖以及企業(yè)債務(wù)融資的高漲。

債市策略：謹(jǐn)慎樂觀看待融資需求轉(zhuǎn)好。4月信貸社融數(shù)據(jù)同比好轉(zhuǎn)，信貸需求的回補(bǔ)以及債券發(fā)行的高漲是主要原因。實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門融資需求均呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但也有一些結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位：前期居民存款大幅高增的情況下其信貸需求仍顯溫和，同時(shí)企業(yè)長短期貸款轉(zhuǎn)好的節(jié)奏并不完全同步；票據(jù)融資也明顯多增，或許提示我們部分銀行仍然需要“票據(jù)充規(guī)模”。因此我們對后市基本面好轉(zhuǎn)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度：經(jīng)濟(jì)呈“V”型迅速反彈的概率不大，基本面的修復(fù)過程仍然曲折漫長；貨幣政策仍然處于寬松通道之中，但當(dāng)下貨幣政策的靜默更多的受人民幣匯率壓力的影響；對于債市而言，央行迅速收緊資金面的可能性較小，但仍需警惕5月財(cái)政融資的沖擊，預(yù)計(jì)10年期國債收益率將在2.4-2.6%的區(qū)間運(yùn)行

正文

事件

2020年5月11日，央行發(fā)布4月金融數(shù)據(jù)，中國4月新增人民幣貸款17000億元，預(yù)期13033億元，前值28500億元；社會融資規(guī)模增量30900億元，前值51627億元；4月M2同比11.1%，預(yù)期10.1%，前值10.1%，M1貨幣供應(yīng)同比5.5%，前值5%，M0貨幣供應(yīng)同比10.2%，前值10.8%。對此，我們點(diǎn)評如下：

評論

信貸需求轉(zhuǎn)好

4月人民幣貸款增加17000億，高于市場預(yù)期，同比多增6818億元，同比增速錄得13.1%。觀察中長期信貸，4月中長期貸款增9936億元，同比多增2948億元：住戶部門中長貸增4389億元，增量同比基本持平；企業(yè)部門中長貸4月增5547億元，同比增2724億元。居民中長貸需求可能源于疫情防控逐步轉(zhuǎn)松后購房購車需求的回補(bǔ)，而企業(yè)中長貸需求可能源自：①信貸利率下行利好貸款需求；②考慮到4月地方城投債券到期量大以及清退高成本融資的需求，企業(yè)中長貸新增額中可能包含部分地方債務(wù)置換額度。

觀察短期信貸，企業(yè)短貸4月降62億元，同比少減1355億元：短貸小增或意味著企業(yè)部門流動(dòng)性需求邊際下降；居民部門短貸4月增2280億元，同比增1187億元：出行限制逐步減少，前期壓抑的部分消費(fèi)需求釋放，部分個(gè)體經(jīng)營戶也可能重新開始營業(yè)。票據(jù)融資4月增3910億元，同比增2036億元：票據(jù)融資達(dá)近年來最高，或提示我們銀行仍有票據(jù)充規(guī)模的需要。4月信貸投放整體轉(zhuǎn)好，各部門需求呈現(xiàn)均衡轉(zhuǎn)好態(tài)勢。

信貸與企業(yè)債券發(fā)行助力社融增長

4月社融增量為30900億元，同比多增14200億元；社融同比增速12%，增速較上月增0.5%。對實(shí)體人民幣貸款增量16200億元，同比多增7506億元。表外融資繼續(xù)溫和轉(zhuǎn)好：委托貸款降579億元，同比少減618億元；信托貸款增23億元，同比少增106億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增577億元，同比多增934億元。表外融資增21億元，同比增1446億元，表外融資溫和壓降的態(tài)勢依舊，非標(biāo)融資的波動(dòng)大概率將會減小。企業(yè)債券4月凈融資9015億元，同比大幅多增5066億元，持續(xù)低位的貨幣利率利好企業(yè)債券發(fā)行。政府債券增3357億元，同比少增1076億元，財(cái)政發(fā)債節(jié)奏較往年更加前移，但后續(xù)預(yù)計(jì)仍是社融增長的主力。非金融企業(yè)股票融資同比變化不大，“存款類機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”以及“貸款核銷”兩項(xiàng)本次暫未公布。

貨幣環(huán)境寬松助力M2高增

4月M2同比增速錄得11.1%，同比增2.6%，環(huán)比增1%。M1同比增速錄得5.5%，同比增2.6%，環(huán)比多0.5%。4月居民、企業(yè)存款分別同比少減1748、多增13438億元，非銀存款環(huán)比增加8571億元，預(yù)計(jì)與季初理財(cái)存款再度回流以及私人部門存款流入理財(cái)有關(guān)。財(cái)政存款環(huán)比增529億元，同比少增4818億元，財(cái)政支出依舊處于高位。4月人民幣存款增速上行，主要源于信貸需求的轉(zhuǎn)暖以及企業(yè)債務(wù)融資的高漲。

債市策略

謹(jǐn)慎樂觀看待融資需求轉(zhuǎn)好。4月信貸社融數(shù)據(jù)同比好轉(zhuǎn)，信貸需求的回補(bǔ)以及債券發(fā)行的高漲是主要原因。實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門融資需求均呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但也有一些結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位：前期居民存款大幅高增的情況下其信貸需求仍顯溫和，同時(shí)企業(yè)長短期貸款轉(zhuǎn)好的節(jié)奏并不完全同步；票據(jù)融資也明顯多增，或許提示我們部分銀行仍然需要“票據(jù)充規(guī)模”。因此我們對后市基本面好轉(zhuǎn)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度：經(jīng)濟(jì)呈“V”型迅速反彈的概率不大，基本面的修復(fù)過程仍然曲折漫長；貨幣政策仍然處于寬松通道之中，但當(dāng)下貨幣政策的靜默更多的受人民幣匯率壓力的影響；對于債市而言，央行迅速收緊資金面的可能性較小，但仍需警惕5月財(cái)政融資的沖擊，預(yù)計(jì)10年期國債收益率將在2.4-2.6%的區(qū)間運(yùn)行。