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來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 洪偌馨 伊蕾

疫情期撞上財(cái)報(bào)季，上市公司們的壓力似乎更大了一些。

最近，金融科技中概股們陸續(xù)披露了2019年四季度及全年財(cái)報(bào)。不出意料的，在2019年監(jiān)管收緊和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力之下，上市公司們的業(yè)績(jī)?cè)俣瘸霈F(xiàn)分化。

其中，在過(guò)去兩年里加速向助貸模式轉(zhuǎn)型、擴(kuò)大機(jī)構(gòu)資金占比的平臺(tái)們進(jìn)一步穩(wěn)固了自己的頭部地位。

尤其是360金融和樂(lè)信兩家公司，年度撮合貸款金額突破千億大關(guān)，其中前者的增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)直指2000億。而業(yè)務(wù)體量的高速增長(zhǎng)也帶來(lái)了財(cái)務(wù)表現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)財(cái)報(bào)，兩家平臺(tái)在2019年的營(yíng)收規(guī)模位列同業(yè)一二位。

與此同時(shí)，那些對(duì)于P2P始終無(wú)法割舍、或者轉(zhuǎn)型腳步稍慢的平臺(tái)則沒(méi)有這么幸運(yùn)。令人惋惜的P2P‘第一股’宜人貸、遭遇了經(jīng)偵上門(mén)的51信用卡都面臨著業(yè)績(jī)下滑，甚至巨額虧損的局面。

2019年對(duì)于上市公司們而言已是挑戰(zhàn)重重，而2020年開(kāi)年爆發(fā)的疫情則讓形勢(shì)變得更加嚴(yán)峻。

一季度業(yè)務(wù)停擺、逾期上升已在預(yù)期之中，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，平臺(tái)自身能否消化不良、管控風(fēng)險(xiǎn)、適時(shí)調(diào)整策略以適應(yīng)特殊的發(fā)展環(huán)境本身就是巨大的挑戰(zhàn)。

更重要的是，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抬升可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在外部合作方面變得更加審慎，這亦將加大金融科技公司發(fā)展的難度。

不過(guò)，每一次行業(yè)的‘危’總是能倒逼出‘機(jī)’，在疫情塑造的特殊環(huán)境下，資金面的寬松與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺同時(shí)存在，或許將為頭部機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出更大的空間。而金融機(jī)構(gòu)在疫情之下加大金融科技投入，一些有科技能力的平臺(tái)或許也將迎來(lái)真正的‘爆發(fā)期’。

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行業(yè)分化加劇

這可能是業(yè)績(jī)分化最為明顯的一個(gè)財(cái)報(bào)季，以往大多是業(yè)務(wù)規(guī)模與收入規(guī)模之間的差距，而這一次，增長(zhǎng)與下跌、盈利與虧損以及資產(chǎn)質(zhì)量的分化都變得更加分明。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，樂(lè)信、360金融和趣店三家保持了較大的優(yōu)勢(shì)。其中，2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模最大的是樂(lè)信，總額達(dá)到106億元；而在盈利方面，趣店則以32.6億再次位列第一，續(xù)寫(xiě)‘印鈔機(jī)’神話(huà)。

雖然在這兩項(xiàng)上360金融都排在第二位，但罕見(jiàn)的是，這家公司的營(yíng)收和利潤(rùn)較上一年都實(shí)現(xiàn)了100%以上的增長(zhǎng)，360金融也是唯一一家增速保持在三位數(shù)的公司。在行業(yè)壓力持續(xù)增大的2019年，能夠維持這樣的增長(zhǎng)實(shí)屬不易。

財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)所折射的是業(yè)務(wù)變化的趨勢(shì)。對(duì)比來(lái)看，360金融在2019年撮合貸款規(guī)模達(dá)到1987億元，在所有上市平臺(tái)中居首，在貸余額攀升至721.55億元，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別較上一年增長(zhǎng)107%和67.5%。

在業(yè)務(wù)增速方面，樂(lè)信緊隨其后，2019年度撮合貸款規(guī)模為1260億元，同比增長(zhǎng)90.6%；貸款余額同比增長(zhǎng)87%至606億元。相比之下，趣店顯得有些踟躕不前，尤其是四季度，趣店主推的開(kāi)放平臺(tái)放款量減少20%，收入環(huán)比下降34.6%。

此外，另外一個(gè)數(shù)據(jù)也側(cè)面印證了頭部平臺(tái)們業(yè)務(wù)增速的差異。

從注冊(cè)用戶(hù)數(shù)來(lái)看，360金融的注冊(cè)用戶(hù)數(shù)從去年一季度的9508萬(wàn)增長(zhǎng)至年底的1.35億，同比增長(zhǎng)71.3%；同期，樂(lè)信的注冊(cè)用戶(hù)數(shù)從4220萬(wàn)人增長(zhǎng)至7330萬(wàn)人，也保持了兩位數(shù)的增速。趣店在去年一年時(shí)間里的用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)總量則不足800萬(wàn)，四季度注冊(cè)用戶(hù)數(shù)同比增速更是回落到1.48%。

盡管增長(zhǎng)表現(xiàn)各有不同，但這三家頭部平臺(tái)的特點(diǎn)在于——他們是較早開(kāi)始向助貸模式轉(zhuǎn)型或者本身就是以助貸模式起家的，在動(dòng)蕩的行業(yè)環(huán)境里，無(wú)論是業(yè)務(wù)模式還是資金來(lái)源都得以保持穩(wěn)定。

其中，360金融在財(cái)報(bào)中披露，截止到2019年四季度，平臺(tái)的機(jī)構(gòu)資金占比達(dá)到97%。

另外，去年決定徹底舍棄P2P 并決定更名的‘信也科技’也在財(cái)報(bào)中提到，其截止到2019年四季度的機(jī)構(gòu)資金占比已經(jīng)達(dá)到100%。數(shù)據(jù)顯示，信也科技在2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.7億元 ，雖然較上一年有所下降，但在動(dòng)蕩的行業(yè)環(huán)境下保持了穩(wěn)定發(fā)展。

相較之下，另外兩家在2019年還在與P2P‘纏斗’的平臺(tái)則表現(xiàn)不佳，作為‘P2P第一股’的宜人貸經(jīng)歷了過(guò)去一年的業(yè)務(wù)整合之后，將希望寄托于財(cái)富管理業(yè)務(wù)，眼下尚未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

而51信用卡在‘1021’事件后（注：51信用卡因外包催收業(yè)務(wù)違規(guī)遭遇調(diào)查）迎來(lái)了上市后的首個(gè)虧損財(cái)年——由于貸款規(guī)模減少以及違約風(fēng)險(xiǎn)上升，年內(nèi)虧損超過(guò)13億。值得注意的是，在宣布退出P2P業(yè)務(wù)之后，51信用卡也宣布加碼為理財(cái)業(yè)務(wù)，為銀行理財(cái)導(dǎo)流。

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資金能力‘突圍’

值得注意的是，盡管我們以往也討論機(jī)構(gòu)資金來(lái)源的問(wèn)題，尤其是機(jī)構(gòu)資金‘量’的增長(zhǎng)，但更多停留在規(guī)避P2P行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)穩(wěn)定等方面。

不過(guò)在2019年，機(jī)構(gòu)資金合作在‘質(zhì)’方面的提升，可能給頭部平臺(tái)帶來(lái)了更大的優(yōu)勢(shì)。

舉例來(lái)看，作為一家一直以機(jī)構(gòu)資金為主要來(lái)源的公司，截止目前，360金融合作的機(jī)構(gòu)資金占比已經(jīng)達(dá)到97%，合作機(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)90家，包括大型商業(yè)銀行、股份制銀行、城商行、信托公司及消費(fèi)金融公司，合作機(jī)構(gòu)覆蓋國(guó)內(nèi)絕大部分省份。

換言之，360金融在機(jī)構(gòu)合作的‘量’方面已經(jīng)建立起了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升的意義其實(shí)并不大。

不過(guò)花旗證券在最近發(fā)布的一份關(guān)于360金融的研報(bào)中提到，2019年三季度到四季度，360金融的資金成本從8.4%下降至8.0%，而在而在更早之前的一季度，其資金成本還高達(dá)9.3%。而在2020年，這一數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步降低至7.5%。

對(duì)于整個(gè)借貸行業(yè)而言，在如此大的體量之下，每一個(gè)bp（basis point，相當(dāng)于0.01個(gè)百分點(diǎn)）的資金成本波動(dòng)都將對(duì)平臺(tái)最終的收入、利潤(rùn)產(chǎn)生巨大的影響，這從另一個(gè)維度解釋了為何360金融能夠在2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)增速登頂。

更重要的是，資金成本的降低可以進(jìn)一步增強(qiáng)其在用戶(hù)端的競(jìng)爭(zhēng)力，基于其龐大的客群基礎(chǔ)，提供差異化的定價(jià)服務(wù)。

花旗在前述研報(bào)中提到，2020年360金融資金成本進(jìn)一步降的關(guān)鍵有三點(diǎn)，一是信貸下行周期金融機(jī)構(gòu)缺乏高質(zhì)量資產(chǎn)；二是ABS發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步增加；三則是由于寬松的貨幣政策。

這其實(shí)并不難理解，疫情帶來(lái)影響下，全球進(jìn)入降息周期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的資金面也相對(duì)寬松，資金正在急切地涌入市場(chǎng)。然而一季度的疫情使得大部分銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)能實(shí)現(xiàn)‘開(kāi)門(mén)紅’，業(yè)績(jī)壓力進(jìn)一步增加。

但另一方面，從2019年開(kāi)始行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)攀升又使得金融機(jī)構(gòu)不得不更加審慎。一個(gè)可以佐證的案例是，最近人保財(cái)險(xiǎn)披露的財(cái)報(bào)顯示，其2019年的信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損額高達(dá)28.84億元，國(guó)內(nèi)首屈一指的財(cái)險(xiǎn)公司尚且如此，整個(gè)行業(yè)所面臨的壓力可想而知。

在這樣的背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在2020年變得更加稀缺和珍貴，無(wú)論是機(jī)構(gòu)的直接授信還是購(gòu)買(mǎi)ABS產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)愿意進(jìn)一步降低資金價(jià)格，也就不足為怪了。

事實(shí)上，回顧2019年，發(fā)行現(xiàn)金類(lèi)分期資產(chǎn)的ABS的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)僅6家，全部集中于頭部機(jī)構(gòu)——螞蟻、京東、度小滿(mǎn)、小米、美團(tuán)以及360金融，這本身也是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。

此外，360金融在財(cái)報(bào)中提到，在去年四季度，其推出的‘capital-light’（輕資產(chǎn)模式）在撮合貸款中的占比已經(jīng)從2019年一季度的0.8%上升至四季度的22%。360方面預(yù)計(jì)，2020年，這一占比將進(jìn)一步提升至30-40%。

所謂‘capital-light’模式即指平臺(tái)完全不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是賺取為機(jī)構(gòu)提供獲客、風(fēng)控等服務(wù)的費(fèi)用，這在一定程度上是金融科技to B模式的進(jìn)化，是金融科技公司真正為機(jī)構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)，幫助他們建立能力。

從某個(gè)角度來(lái)看，疫情可能會(huì)推動(dòng)這部分業(yè)務(wù)的發(fā)展。

根源還在于疫情帶來(lái)的特殊行業(yè)環(huán)境使得銀行更迫切地認(rèn)識(shí)到成為‘無(wú)接觸銀行’、發(fā)展金融科技的重要性，而無(wú)論是從獲取稀缺資產(chǎn)還是建立能力的角度，疫情都在‘倒逼’金融機(jī)構(gòu)與金融科技企業(yè)之間建立更加緊密和深度的連接。