LIBOR是此前全球金融市場最主要的利率基準(zhǔn)，數(shù)萬億美元的金融工具和貸款產(chǎn)品以其為“錨”。伴隨著LIBOR黯然離場，SOFR等新國際基準(zhǔn)利率接棒登臺，助推國際基準(zhǔn)利率體系變革不斷向前。

　　基準(zhǔn)利率體系的重塑“不是一天建成的”。在新舊基準(zhǔn)利率平穩(wěn)更替之間，市場適應(yīng)程度如何，是否有“水土不服”的現(xiàn)象？在產(chǎn)品儲備、過渡方案上，未來還有哪些想象空間？

　　◎記者 范子萌 ○編輯 顏劍

　　甫一進(jìn)入2022年，全球金融市場即向基準(zhǔn)利率變革邁出了關(guān)鍵一步——倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）開始有序退出歷史舞臺。

　　英國金融市場行為監(jiān)管局（FCA）早在2021年3月就“預(yù)告”了關(guān)于LIBOR終止報(bào)價(jià)的安排：2021年12月31日后，停止公布英鎊、歐元、瑞士法郎和日元LIBOR，以及1周和2個月期美元LIBOR；2023年6月30日后，所有剩余期限美元利率終止報(bào)價(jià)。

　　LIBOR是此前全球金融市場最主要的利率基準(zhǔn)，數(shù)萬億美元的金融工具和貸款產(chǎn)品以其為“錨”。伴隨著LIBOR黯然離場，SOFR等新國際基準(zhǔn)利率接棒登臺，助推國際基準(zhǔn)利率體系變革不斷向前。

　　基準(zhǔn)利率體系的重塑“不是一天建成的”。在新舊基準(zhǔn)利率平穩(wěn)更替之間，市場適應(yīng)程度如何，是否有“水土不服”的現(xiàn)象？在產(chǎn)品儲備、過渡方案上，未來還有哪些想象空間？

　　平穩(wěn)更替 多元基準(zhǔn)利率浮出水面

　　為應(yīng)對LIBOR退出，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體早已推進(jìn)基準(zhǔn)利率改革。目前，幾大新國際基準(zhǔn)利率已浮出水面，比如：美國選取美元擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR），英國選取英鎊隔夜指數(shù)平均值（SONIA），歐元區(qū)推出歐元短期利率（ESTR），日本選擇東京隔夜平均利率（TONAR）等。

　　各國在替代利率的選取方面，有其共性特征。“發(fā)達(dá)國家普遍采用自身無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率作為替代，由各經(jīng)濟(jì)體獨(dú)立發(fā)布，均為實(shí)際成交利率，僅有單一的隔夜期限，且絕大多數(shù)由中央銀行管理。”中金公司固定收益團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中稱。

　　關(guān)于新利率基準(zhǔn)，美聯(lián)儲替代基準(zhǔn)利率委員會此前表示，其目標(biāo)是“通過使用一個更透明、設(shè)計(jì)良好以及基于市場交易產(chǎn)生的新基準(zhǔn)利率，使全球金融系統(tǒng)在一個更平穩(wěn)和持久的基礎(chǔ)上運(yùn)行”。

　　中國社會科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)1月14日在中國債券論壇上表示，新基準(zhǔn)利率改革將使得離岸美元定價(jià)權(quán)回歸美國，意味著美聯(lián)儲對全球金融市場的影響途徑更加直接、效果更加顯著，并將大幅增加對美債特別是國債的需求。

　　當(dāng)前，全球金融市場對于新利率基準(zhǔn)適應(yīng)程度如何？“從對金融市場的影響來看，目前為止，新基準(zhǔn)利率的轉(zhuǎn)型較為平穩(wěn)。”渣打銀行利率策略師約翰·戴維斯對記者表示。

　　他還稱，市場仍然有一些疑問，包括基于新參考利率的期貨和期權(quán)市場的流動性將如何迅速改善，同時(shí)逐步從LIBOR市場中退出。此外，市場也很關(guān)注新的無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率是否會面臨信用敏感利率的競爭。

　　“換錨”非一蹴而就 市場適應(yīng)仍需時(shí)日

　　“換錨”之路并非一蹴而就。在新舊利率的平穩(wěn)更替之間，依然存在模糊地帶，亟待市場進(jìn)一步明確。

　　“實(shí)際上，目前市場上并沒有利率可以完美取代LIBOR利率。”FXTM富拓首席中文分析師楊傲正表示，目前市場頗有共識的幾大新基準(zhǔn)利率均為隔夜利率，近似無風(fēng)險(xiǎn)利率，而非如LIBOR一樣的前瞻性利率，且這些替代利率不包含交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)利差的結(jié)構(gòu)。

　　記者還了解到，當(dāng)前，各方面都在積極推進(jìn)新基準(zhǔn)利率的運(yùn)用和新舊基準(zhǔn)利率的轉(zhuǎn)換。然而，利率基準(zhǔn)的轉(zhuǎn)換，意味著計(jì)算方法和相關(guān)配套設(shè)施的重新建立。目前，較多金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都在緊密關(guān)注利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換進(jìn)展，在新舊合約的過渡方案處理方面發(fā)力。

　　“對新基準(zhǔn)真正落實(shí)并正式進(jìn)行交易的銀行和機(jī)構(gòu)而言，仍需要一段時(shí)間適應(yīng)并應(yīng)用。”楊傲正表示。

　　LIBOR在金融市場交易和資產(chǎn)定價(jià)中扮演重要角色。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，全球仍有265萬億美元的合約與LIBOR掛鉤。

　　值得注意的是，在FCA的公告中，中長期美元LIBOR將延期至2023年6月底前退出，在業(yè)內(nèi)人士看來，這也為市場贏得更多過渡時(shí)間。“當(dāng)市場慢慢以新的基準(zhǔn)利率達(dá)成交易共識，伴隨著更多成功案例出現(xiàn)，在整體過渡互換和銀行管理風(fēng)險(xiǎn)手法變得成熟的背景下，延期至2022年至2023年的合約也可以妥善過渡。”楊傲正說。

　　備戰(zhàn)LIBOR“換錨” 創(chuàng)新實(shí)踐頻出

　　對于LIBOR利率的離場，我國金融市場早有準(zhǔn)備。2022年以來，CFETS外匯交易系統(tǒng)關(guān)于部分LIBOR利率終止已作出相關(guān)安排。公告表示，終止掛鉤舊基準(zhǔn)利率相關(guān)產(chǎn)品，同時(shí)，支持掛鉤新國際基準(zhǔn)利率相關(guān)產(chǎn)品。

　　關(guān)于存續(xù)交易基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換服務(wù)，公告稱，2021年11月1日起，外匯交易系統(tǒng)已提供掛鉤LIBOR的存續(xù)交易基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換服務(wù)，交易雙方對后備利率、基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換生效日、付息日及息差等交易要素的調(diào)整通過系統(tǒng)達(dá)成一致后，外匯交易系統(tǒng)將自動更新成交單。

　　借鑒國際共識和最佳實(shí)踐，中國也在積極推動國際基準(zhǔn)利率改革。2021年7月，交易商協(xié)會聯(lián)合國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA），組織市場成員和法律專家起草了NAFMII主協(xié)議IBOR后備機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)文本。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，IBOR后備機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)文本的制定和推出，對積極穩(wěn)妥推進(jìn)基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換工作具有重要意義。

　　2021年3月和6月，中國進(jìn)出口銀行分別發(fā)行首只1年期DR基準(zhǔn)浮息債券與3年期DR基準(zhǔn)浮息債券，助推DR成為金融市場定價(jià)的關(guān)鍵性參考指標(biāo)。

　　新基準(zhǔn)利率產(chǎn)品也在創(chuàng)新推進(jìn)。中國銀行已于2019年在美國在岸市場發(fā)行以有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）為基準(zhǔn)的債務(wù)工具，完成SOFR定價(jià)的票據(jù)投資，并在國際離岸債券市場發(fā)行以SOFR為基準(zhǔn)的美元浮息債券。

　　記者從業(yè)內(nèi)了解到，目前國內(nèi)主要銀行均已成立國際基準(zhǔn)利率改革專門工作小組，部分海外分支機(jī)構(gòu)較多的銀行，還搭建了境內(nèi)外協(xié)作的LIBOR轉(zhuǎn)換工作團(tuán)隊(duì)，密切跟蹤境外機(jī)構(gòu)當(dāng)?shù)鼗鶞?zhǔn)利率轉(zhuǎn)換工作進(jìn)展。